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M1、M2剪刀差与宏观经济指标的领先滞后关系

所属栏目:宏观经济论文 发布日期:2019-03-17 13:35:21 论文作者:佚名

M2(广义货币)增速与社会融资增速,是判断宏观信用松紧环境的最常用指标。不过,随着M2与社融存量规模的持续性显著增大,此类存量增速指标对信用环境变化的敏感性在相应降低。

我们认为,M1(狭义货币)、M2增速剪刀差可作为信用环境监测的有效补充。原因有二:1.M1增速指标波动性强,M1、M2增速剪刀差的敏感性也因M1增速的高波动性而显著提升;2.M1、M2剪刀差可突出反映企业资金占比及其资金的活化程度,这一定程度可以认为是新一轮周期的同步,甚至是先行指标。若将M1、M2增速差与常用的信用指标进行比较,可以看出M1、M2增速差对最新一轮信用变化的反映明显更为清晰,敏感性和前瞻性均相对更优。

M1、M2增速差与名义GDP增速之间的相关性较为明显,进入21世纪后,二者基本均表现出了3年-4年左右的周期特征,前者较为领先。M1、M2增速差的前瞻意义不仅体现在频率优势上,对较为明显的拐点进行观察可以看到:2000年一季度名义GDP增速明显攀升,而M1、M2增速差在1999年下半年即已开始趋势性地攀升;2009年三季度GDP增速开始显著攀升,而M1、M2增速差在2009年初即开始趋势攀升; 2016年一季度GDP增速开始上升,而M1、M2增速差在2015年下半年开始趋势上升。

M1、M2增速差对物价指标的领先性同样显著。考虑到2018年M1、M2增速差持续大幅下行,但螺纹钢价格仍在顶部区域盘整,预计未来螺纹钢结束盘整,开始下行概率很大。

M1、M2增速差与房价的周期关系相对同步,M1、M2增速差略领先。值得关注的是,2018年二者出现了明显背离,信用环境仍紧张但房价逆势回升。房屋销量与M1、M2增速差的相关性同样相当强烈,与房价不同的是,销量与信用环境并未出现背离,2018年销售增速仍保持低迷。

事实上,2018年房价的上涨更多是市场趋冷的背景下,房企不再捂盘、高价盘入市的结果(下半年限签放开对价格也有一定助推),而并不是楼市在火爆回暖。在这样的背景下,M1、M2增速差与房价增速之间出现的背离难言持续。另外,M1、M2增速差也与股指显示出了较为相同的周期性特征,二者拐点在时间上较同步。

M1、M2增速差是否仍将保持过去以来的周期性,在2019年开启新一轮上升周期,并带动经济与资产价格回升?

考虑到债务驱动已存阻力、长期红利进一步消失,新一轮的信用扩张与经济扩张可能并不会太顺畅。在政策端的努力之下,2019年社融增速、M1M2增速差可能会出现企稳,但是否会就此进入新一轮的扩张周期还有待进一步的确认。而即使3年-4年的短周期仍将继续保持,但在长周期逐步进入下行阶段的背景下(债务周期、人口周期等),这新一轮短周期的“上升繁荣期”也很可能将明显弱于以往。

学术观点

莫要盲目追求进口种类的数目

美國克拉克大学经济系 徐小聪

中央财经大学国际经济与贸易学院 符大海

“可变需求与进口种类增长的福利效应估算”

《世界经济》2018年第12期

本文通过扩展Redding和Weinstein提出的统一价格指数,构建了在可变需求框架下进口种类增长的福利效应估算理论,并且利用1995年-2010年CEPIIBACI数据库数据估算了中国和其他九个国家的进口种类增长所带来的福利效应。

无论是政府制定贸易政策还是企业从事进口活动,不能只追求进口种类的数目增长,还要注意中国消费者对该进口种类的需求偏好及其质量是否已经下降。盲目追求进口种类的数目,不仅不能改善消费者福利,还会造成福利损失。

另外,中国消费者在哪些产品上的需求发生了变化?又如何影响了进口种类增长对价格和福利的影响?政府有哪些政策工具可以增进进口种类引致的福利效应?这些问题都值得我们继续探究。

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